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9月塑料PP期货投资策略报告:不破不立 年内最后一涨

2018年09月14日 09:49
来源: 申银万国期货
编辑:东方财富网

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摘要
旺季验证期,库存去化速度放缓,显示出下游对高价接受度不足。主动降价以刺激需求,成为价格调整的主逻辑。

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  旺季验证期,库存去化速度放缓,显示出下游对高价接受度不足。主动降价以刺激需求,成为价格调整的主逻辑。

  核心因素评定表

  注:“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素;“★★”支撑型因素或阻力型因素;“★”背景型因素

  9月份操作策略

  1)单边操作

  9月份,建议L1901 9800以上开始开空单,每次上涨可逐步加空单、PP1901建议自9600开始逢低买入,具体操作见下表。总仓位控制在30%左右。策略止损后,如果满足开仓条件,可重新进入。总止损次数不超过3次。

  2)跨品种对冲操作

  L-PP价差将持续缩小,可参与L-PP跨品种对冲。

  3)套期保值操作建议

  9月份,上下游及贸易商,根据自身企业风险敞口状况,进行套保操作。

  行情分析

  1)关键数据表

  2)装置检修及投产

  PE/PP产量

  1-7月份累计总产量为909.29万吨,同比去年同期886.11万吨,增长2.62%。8月份估计PE产量为135万吨,其中线性产量54.8万吨。1-8月份预估PE总产量1044.3万吨,同比17年同期1017.4万吨,增长2.64%。

  2018年1-7月份国内PP累积产量约1221.05万吨,同比去年同期1121.34万吨,增加100万吨,增幅8.89%。预计8月份PP产量160万吨,其中拉丝56万吨。预计1-8月份合计PP产量1381万吨,同比17年1296万吨增长6.54%。

  1-8月份PE装置检修损失量合计122.8万吨,较去年增加28万吨,增幅29.6%

  PP方面,8月份又进入检修高峰期,1-8月初步统计2018年检修204万吨,损失量与2017年同期持平。从区域上来看,华北、华东及东北、西南影响较大,西北、华南影响集中在下半年。

  后续PE/PP装置方面8-9月份还是有部分检修,预计到11月份才会陆续全部恢复生产。

  PE/PP装置投产情况:

  到2017年底,预计国内聚乙烯产能为1699万吨,预计至2018年产能达到1844万吨,新增PE产能为145万吨,产能增幅8.5%,实际可能低于此数值。

  7月底,有延安延长装置投产,但从进度上来看,MTO装置并未打通,45万吨PE 7月试车后未开启,30万吨PP装置外购丙烯于8月16日试车成功。

  3)图解行情

  国际市场普遍担忧全球经济增长放缓,原油价格在8月上旬小幅下挫。但在美伊问题持续发酵、OPEC产量增幅不及预期的情况下,价格逐步回升。

  聚烯烃价格在人民币方面主动快速贬值的背景下,价格大幅上涨,但高价导致库存去化速度放缓,盘面顺势回落。

  8月份,受PP产品价格中枢上抬影响,一体化的煤制PP保持较高的利润水平,达到2800元/吨。

  月末油价明显上涨则导致石脑油以及丙烷为原料的装置回落至1000元/吨。

  华东外采甲醇制PP工艺利润依然处于负值,宁波富德企业现金流等方面的顾虑下,一直维持开工状态。

  同样的,煤制PE利润也超过了油制PE。西北外采甲醇制PE装置利润好转,目前880元/吨左右。

  大唐多伦MTO装置推迟检修,暂停运行,以外售甲醇为主要盈利点。

  8月份,PE进口窗口打开,尤其是LD。人民币贬值告一段落,国外进口料稳定,部分印度及中东料都有低价料报价。

  目前LD进口利润500,L进口利润50-100。

  7-8月份预计进口量增速放缓,主要是因为中国在6月末开始主动调贬人民币,进口窗口有所收窄。

  图中7/8月份进口量为预估量。

  国内PP拉丝价格逐步调降,PP出口利润窗口暂时关闭。共聚料进口窗口利润小幅走高。

  2016年进口废聚乙烯塑料总量253万吨,2017年194.3万吨,2018年不足1万吨。

  2018年1-7月份,废塑料总进口3万吨。

  回料价格目前维持稳定,回料加工厂的开工率维持在3成左右。

  8月,丙烯价格受丙烯腈产品涨价影响,价格中枢明显上抬,PP粉料装置成本大幅上涨,企业利润下滑,粉料企业开工低位。目前粉料与粒料价格倒挂,粒料价格下行空间有限。

  大蒜、甘蔗在8-9月开始种植,一般提前1-2月备货。

  棚膜生产一般开始于6-7月份,进入9月份之后,由山东省开始,陆续步入旺季,到9-10月达到最旺季节。

  农膜开工逐步回升至旺季水平,前期寿光地区洪涝灾害,或将影响到该地棚膜的铺设进度。

  8月,缠绕膜、棚膜成品价格调涨,利润都有了回升,目前维持在1000元/吨以上。

  地膜利润一直维持在盈亏平衡线上。

  在短期价格出现明显上涨的情况下,将刺激出部分的投机及补库需求。

  包装膜开工率较往年比,相对较高,目前也维持在6成附近,包装膜厂利润良好。

  2018年8月初,BOPP迎来一波强劲上涨行情,华东厚光膜价格达到年内峰值11350元/吨,涨势持续两周之后随即进入横盘整理期。

  临近月底,国内BOPP行情僵持走势仍在持续,马上进入塑料包装传统旺季“金九银十”,价格上调,利润水平有所好转。

  2017年总产能600万吨,实际产量367.44万吨,开工率61%。国内BOPP产能过剩已是不争事实,但是膜厂扩张步伐不减,BOPP供大于求的局面将雪上加霜。

  塑编厂家18年上半年开工情况较前5年同期处于较低水平。

  塑编工厂普遍反映,今年订单一般,尤其是出口订单方面下降较为明显。

  2018年前7个月编织袋出口量36亿条,同比减少3.3%。

  国内制造业快速发展,在消费升级的契机之下,高端聚丙烯注塑件不断增加。

  普通的均聚注塑产业订单下滑明显,附加值较低,开工率50%左右。

  透明料很大一块的需求来自于快餐包装的需求,薄壁注塑料价格上涨明显。聚丙烯生产厂家将产品中心转移至薄壁注塑料的研发和生产当中。

  共聚注塑价格上涨明显,为通用料价格带来支撑。目前价差在1200元/吨。处于偏高水平。

  薄膜料价格与拉丝基本维持在-200元/吨附近。

  当前社会库存已经下降至低位水平,根据IHS数据统计,目前聚烯烃总体库存天数已经从年初的16天下降至12左右。

  其中PP的库存压力小于PE。

  港口库存方面,在一季度末就已经达到五年内的最高点,到目前为止,还没有得到消化。当前库存水平41吨左右,五年内同期的高点。

  主要原因还是国外大量低成本的乙烷裂解装置投产之后,导致PE价格大幅下行,LD进口利润窗口持续打开。消化速度较慢。

  4)热点问题

  山东寿光洪涝对农膜的影响

  自8月17日夜间起,受第18号台风“温比亚”影响,山东省出现大范围强降雨过程,造成济南、淄博、东营、潍坊、济宁、泰安、临沂、菏泽等13市67个县(市、区)的407个乡镇(街道)不同程度受灾。其中,潍坊的青州市和寿光市在此次强降雨中受到影响较大。青州市内多个村庄道路、桥梁被冲毁,交通中断,通讯中断,多间房屋坍塌、有车辆被洪水冲走;寿光境内弥河水位迅速暴涨,沿河乡镇大面积受灾。

  寿光市是国内著名的蔬菜生产基地,瓜菜种植面积达到60万亩,年产量450万吨。受“温比亚”影响,寿光部分乡镇受灾较为严重,部分大棚被淹,农户经济损失较为严重。时下仍未到扣棚时间,坍塌的大棚多为旧棚,损害的农膜大多也为去年的旧膜。因此,对于两年一换棚膜的农户来说,今年或将提前换膜。

  目前,寿光市一共有棚膜15万个,按一亩地一个大棚的比例换算的话,大约有15万亩地,其整体的用膜量大约是1万吨,量相对有限。而此次受灾并非寿光全部乡镇,因此,受灾害增加的额外需求也是有限,而这是建立在受灾农户继续种植大棚的基础之上的。当然,也会存在另外一种逻辑,农户损失较为严重,失去了种植大棚的积极性,这或将在一定程度上减少棚膜的需求。 

  交易逻辑

  1)单边交易逻辑

  成本支撑下,PP有上冲动力。目前粉料价格已经超过粒料价格,并且粒料贸易商、套利商大部分手中货源偏少,下游BOPP利润逐步修复之后将会有补库需求,毕竟旺季逻辑依然存在。

  PE方面,相对更加弱势,下游高价接受度不高,农膜今年的开工比往年略低。加上外盘LD价格偏低,进口窗口持续打开,港口库存及石化库存去化速度不明显。因此L上行高度有限,即使在整个旺季来临,价格上行的情况下,空间也比较有限,建议9800以上逐步加空单。

  2)对冲交易逻辑

  对冲交易主要关注L-P价差继续缩小。

  从海内外的投产情况来看,2018年国外有大量的乙烷裂解至PE的装置投产,拉低PE价格,而PP的产能扩张周期将有放缓的趋势。再加上PP下游产品附加值更高,生产工艺的灵活性更好,牌号切换起来非常方便,因此L-P价格年内我们推荐做缩小。

  至于很多投资者关注的PP-3*MA头寸,我们建议有合适的入场点可以逐步参与,入场点参考-300到-400。主要原因在于,此头寸更加受甲醇端价格影响,但从统计学角度来看,-300到-400的价差有较高的安全边际。从产业链逻辑上来看,PP供需依然处于较为紧平衡的状态,缺口依然存在,需要给出合适的利润,让MTO制PP的装置被重新拉回供应。

  风险提示

  针对9月份的交易策略,基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面:

  1)产能提前投放

  2)新的政策风险

(责任编辑:DF318)

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